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Аnálisis del mercado

La UE alcanza un déficit comercial sin precedentes y una fuga de capitales

Gaspar Montero

Publicado hace

El déficit comercial

El déficit comercial de la UE fue de 53.000 millones de euros en enero-febrero de 2022, frente a un superávit comercial de 30.000 millones de euros en los mismos dos meses de 2021. La fuga de capitales de Alemania, Francia e Italia ascendió a 155.000 millones de euros en esos dos meses, lo que se extrapola a 230.000 millones de euros para el conjunto de la UE. Estas cifras son más duras que las de las crisis de 2008-2010 y 2020, y la crisis actual no ha hecho más que empezar para la UE. La UE simplemente no tiene con qué pagar los costosos recursos energéticos.

En el momento de la publicación de esta nota, están disponibles los datos de la UE en su conjunto sobre la balanza comercial de enero-febrero de 2022 y sobre la balanza de pagos del cuarto trimestre de 2021, y también sobre el comercio y la balanza de pagos de Alemania, Francia e Italia de enero-febrero de 2022.

Así, en enero-febrero de 2022, en comparación con los mismos meses de 2021, la UE pagó 2,6 veces más por la energía (de 30 a 79 mil millones de euros), pero sólo recibió la mitad de las exportaciones industriales (de 54 a 26 mil millones de euros). La balanza comercial a favor de Rusia aumentó de 8.000 a 25.000 millones de euros, la de China de 32.000 a 60.000 millones de euros y la de Noruega de cero a 10.000 millones de euros. Mientras tanto, la UE siguió «alimentando» a Estados Unidos y Gran Bretaña, con los que mantuvo superávits comerciales de 25 y 20 mil millones de euros (aproximadamente el mismo nivel que hace un año).

El superávit comercial de Alemania se redujo (de 33.000 a 15.000 millones de euros) y el de los Países Bajos (de 12.000 a 10.000 millones de euros) se redujo ligeramente. El déficit comercial crónico empeoró mucho en Francia (de -15.000 a -24.000 millones de euros) y España (de -3.000 a -11.000 millones de euros). Italia (de 6.000 a -7.000 millones de euros) y Polonia (de 2.000 a -3.000 millones de euros) pasaron del superávit comercial al déficit comercial.

La fuga de capitales

La UE también se enfrentó a la fuga de capitales. La caída del tipo de cambio del euro frente al dólar (de 1,14 a 1,08 dólares por euro en el primer trimestre, si no se tiene en cuenta la reversión temporal del tipo de cambio al final del trimestre), una caída del 20-25% de las bolsas y la retirada de depósitos de los bancos europeos fueron un reflejo de la salida de capitales de la UE.

La fuga de capitales de los instrumentos financieros no públicos alemanes ascendió a 40.000 millones de euros en febrero (hubo una entrada en enero). Esta fuga se financió con una emisión adicional de 20.000 millones de euros de deuda pública alemana y un superávit comercial de 15.000 millones de euros que persistió.

De los instrumentos financieros no gubernamentales italianos, los no residentes retiraron 28.000 millones de euros en enero y 23.000 millones en febrero. Las fuentes de estos pagos a no residentes fueron reducciones de cantidades similares en activos italianos previamente repuestos en un año relativamente exitoso para el sistema financiero italiano y el comercio exterior en 2021.

Las estadísticas francesas mostraron una fuga de capitales en enero de 16.000 millones de euros y en febrero de 19.000 millones de euros, y también mostraron «errores» en la balanza de pagos (hay una línea de este tipo en las cuentas oficiales cuando la balanza de pagos no converge en las principales partidas) en enero y febrero exactamente 14.700 millones de euros (en cada uno de estos meses, como en todo el año 2019).

La fuga de capitales acumulada solo de las tres mayores economías de la UE ascendió a 155.000 millones de euros en enero-febrero. Estos tres países aportan formalmente alrededor de la mitad del PIB de la eurozona, pero notablemente más de la mitad de los instrumentos financieros. Extrapolada a todos los países de la UE, la fuga de capitales puede estimarse en unos 230.000-250.000 millones de euros. Esto es cuatro veces el déficit comercial en dos meses, o aproximadamente igual al aumento de las obligaciones del Banco Central Europeo (BCE) con los no residentes para todo el año 2021.

¿Hacia dónde fluye el capital?

Sorprendentemente, Estados Unidos no proporciona a la UE un gran apoyo financiero. Los países de la UE se encuentran entre los mayores inversores en bonos del Tesoro de EE.UU., pero estas inversiones totales sólo han disminuido ligeramente. En estos meses, Irlanda, Luxemburgo y Bélgica han reducido sus inversiones en 44.000 millones de dólares, pero Francia, Alemania, Suecia y Polonia han aumentado sus inversiones en 32.000 millones. Al mismo tiempo, Estados Unidos es el principal beneficiario de la fuga de capitales de la Unión Europea, se apoya en su balanza comercial debido al encarecimiento de sus exportaciones de materias primas, en octubre-marzo ha reducido el déficit presupuestario federal de 1,7 billones de dólares hace un año a 0,7 billones en los últimos seis meses.

Así que, por primera vez, la Unión Europea se enfrenta a una combinación de la impactante transformación de un gran superávit comercial en un gran déficit y una importante fuga de capitales. Tal combinación no se había visto desde la crisis financiera mundial de 2008, ni durante la primera oleada de la covada. En las crisis anteriores, los precios mundiales de la energía cayeron a pasos agigantados y compensaron el descenso de las exportaciones industriales europeas. En esas crisis, la fuga de capitales de los instrumentos financieros privados fue moderada y se compensó con el aumento de la demanda de bonos del Estado, en un contexto de niveles aún más bajos de deuda pública acumulada en ese momento.

Los números de marzo son aún peores, ya que las exportaciones industriales siguen cayendo, las importaciones de energía siguen siendo caras y la fuga de capitales es importante. La balanza comercial de la UE recibirá un poco de apoyo en el segundo trimestre gracias al final de la temporada de calefacción y a una pausa en el pánico de los inversores, pero el consumo y los precios del petróleo seguirán siendo importantes. Las dificultades aumentarán en el 3er trimestre, cuando comiencen los preparativos para la próxima temporada de calefacción y aumente la demanda de energía, y los inversores recibirán malas estadísticas sobre el conjunto de la economía en el 2do trimestre, lo que provocará un aumento del sentimiento de pánico y una mayor fuga de capitales.

Sanciones contra Rusia

Estas estadísticas tan deprimentes explican la extraña posición de la Unión Europea sobre las sanciones contra la energía rusa. Por un lado, la UE amenaza con un embargo, mientras que por otro lado, retrasa la adopción de este embargo. Esta retórica de las sanciones ya ha provocado un descuento del 30% en el petróleo ruso de los Urales con respecto al Brent del Mar del Norte y debates sobre el procedimiento de pago del gas ruso. Pero los proveedores de energía de otros países tendrán que pagar todo el alto coste y pagar sin demora. Hay que repetir que sólo una pequeña Noruega y sólo en enero-febrero recibió 10.000 millones de euros más de la Unión Europea.

¿Cuánto tiempo podrá la UE financiar la combinación de déficit comercial y fuga de capitales? En los anteriores años de crisis, de 2008 a 2014 y en 2020, la principal fuente de financiación fue el estatus de reserva del euro o, más exactamente, la emisión de efectivo del BCE para la compra de bonos del Estado europeos. Pero en 2022, el estatus de reserva del euro está desacreditado por los bloqueos de activos rusos, y la deuda pública está batiendo récords en Francia (112% del PIB), Italia (150% del PIB), España (119% del PIB).

Política monetaria de la UE

En el primer trimestre de 2022, la UE reanudó un rápido aumento de la emisión de bonos del Estado, colocando nuevos bonos por encima de las amortizaciones de los emitidos anteriormente (emisión neta) de 220.000 millones de euros. En comparación, en el tercer y cuarto trimestre de 2021, la emisión neta fue de 90.000-92.000 millones de euros cada uno, y en la media trimestral de 2020 de 254.000 millones de euros. Francia tuvo una emisión neta de 82.000 millones de euros e Italia tuvo una emisión neta de 70.000 millones de euros.

La Comisión Europea y el BCE ya se vieron obligados en 2021 a ocultar la emisión de euros a través de un fondo extrapresupuestario para la recuperación económica posterior a la crisis (llamado ruidosamente «UE de nueva generación») en lugar del tradicional gasto de dinero a través del presupuesto y la deuda pública. Ahora Alemania anuncia la creación de otro fondo extrapresupuestario para aumentar el gasto en defensa en 40.000 millones de euros (¿coincidencia con el tamaño de la fuga de capitales?). La emisión monetaria acelerará aún más la inflación y socavará la confianza en el euro.

La caída de las exportaciones de bienes manufacturados reduce directamente su producción, y el aumento de las importaciones de energía cambia el dinero de la demanda interna a la externa. Además, los productos chinos están empujando activamente los productos europeos fuera del mercado europeo. En dos meses, el choque negativo del comercio exterior ascendió a 83.000 millones de euros, una simple extrapolación para el año a 500.000 millones de euros. El impacto directo de un shock de comercio exterior supone una pérdida del 3,5% del PIB, más un efecto indirecto multiplicador, así como el impacto negativo del shock de salida de capitales sobre el sistema financiero y la capacidad de financiar la producción y las ventas.

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Аnálisis del mercado

Riesgo de devaluación del euro en 2022-2023

Gaspar Montero

Publicado hace

El déficit actual de la balanza de pagos de la UE (EUR22) es ya del 15% del PIB. El choque económico debido a esto puede compararse en magnitud a los choques externos que han asolado a los países en desarrollo durante los últimos 30 años.

Superar una crisis de este tipo requiere una combinación de política monetaria estricta y depreciación de la moneda. En los casos mencionados, el tipo de cambio real de la moneda nacional se desplomó una media del 50%. En el mejor de los casos, la depreciación llegó al 30%.

Hasta ahora, el euro ha caído alrededor de un 5% frente a una cesta de monedas de los principales socios comerciales y un pequeño 10% frente al dólar.

¿A qué conduce el déficit de la balanza de pagos?

Ante todo, a la devaluación. Las empresas del país, al consumir más de lo que vende, empiezan a reducirse y a pagar menos impuestos. La tesorería se vacía y el Estado tiene que abandonar en cierta medida sus obligaciones sociales.

La depreciación de la moneda nacional, por un lado, devalúa las pensiones y las prestaciones en cierta medida y, por otro, abarata la mano de obra. Así, los exportadores del país pueden reducir los costes de producción en relación con sus competidores en el mercado mundial, lo que aumentará las exportaciones, y el empobrecimiento de la población reducirá en cierta medida el consumo. En total, esto suele permitir normalizar la balanza de pagos o «esperar» una tendencia negativa para los principales bienes de exportación del país.

En este caso, por cierto, el PIB del país puede seguir creciendo. Por ejemplo, Italia utilizó regularmente este truco hasta que entró en la zona euro. Después de eso, el crecimiento económico del país prácticamente se detuvo frente al de Asia o Alemania.

El problema es que esta receta funcionó bien en los mercados emergentes. Allí nadie se compadecía de las divisas. Pero el problema del euro es que es una moneda de reserva. Y una devaluación del 20-30% frente a una cesta de las principales monedas del mundo le quitaría por completo ese estatus. Nadie quiere mantener sus reservas en el equivalente de la lira turca o el rublo ruso con su devaluación aleatoria.

¿Cuáles son las soluciones?

Y ahora el BCE tiene que elegir: o desindustrializar y crear desempleo o renunciar al estatus de moneda de reserva.

La población se empobrecerá en cualquiera de los dos escenarios. Y tienen más o menos hasta el próximo verano. Permítanme recordarles que la inflación industrial en Alemania es ahora de casi el 40%. Tarde o temprano llegará al consumidor, que ahora es de casi el 10%.

Por el momento, el BCE se aferra al estatus de reserva y sube los tipos. Es la segunda vez este año. Ahora está en el 1,25%. La era de los tipos negativos en el euro ha terminado. Probablemente esperan que la crisis ucraniana y los problemas del gas se resuelvan a finales de este año. Pero si eso no ocurre, quizá sólo haya una moneda de reserva en el mundo: el dólar.

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