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Аnálisis del mercado

¿Por qué el mercado de valores está cayendo tan bruscamente?

Gaspar Montero

Publicado hace

Si observamos el mercado de valores a largo plazo, vemos que la mayoría de las veces se trata de precios al alza. Esto es cierto tanto para los índices mundiales como para el S&P 500, que incluye las mayores empresas estadounidenses. Esto no tiene nada de extraño, ya que normalmente nos acompaña la inflación, lo que significa que los precios nominales de las acciones deberían subir. Por otro lado, las propias empresas también están diseñadas para crecer y generar más y más beneficios. Por ello, la subida de precios está integrada en el mercado de valores.

Por desgracia, los periodos de auge siempre han ido acompañados de correcciones y caídas más fuertes, que tanto temen los inversores. ¿Es racional temer las pérdidas temporales ya que a la larga es casi seguro que ganaremos? Según Warren Buffett, no, pero no todos somos inversores legendarios. La pérdida de capital dice más sobre nosotros que las posibles ganancias futuras, y un mercado bajista o incluso una corrección más profunda puede provocar muchas emociones. El siguiente gráfico muestra las tendencias alcistas y bajistas del índice S&P 500 desde 1942. Consideramos que una caída del 20% o más desde el máximo del mercado es un mercado bajista.

En nuestra opinión, un mercado alcista arroja un rendimiento medio total de la inversión (revalorización de las acciones + reinversión de los dividendos) de alrededor del 155%. Un mercado bajista reduce las carteras de los inversores una media del 32%. Entonces, ¿por qué reaccionamos con tanto nerviosismo ante esto? Tiene que ver con el hecho de que el mercado bajista medio dura mucho menos que un boom. Un solo año es suficiente para reducir el tamaño de la cartera en un 50%, como ocurrió en 2008, y eso sólo si no utilizamos el apalancamiento. De lo contrario, las pérdidas podrían ser mucho más graves. Además, hay que tener en cuenta que el índice S&P cubre todo el espectro de las diferentes empresas, e incluso una simple corrección puede afectar a algunos sectores mucho más que a otros. No hay que buscar mucho para encontrar ejemplos. Desde principios de este año, el ETF SPY del índice S&P (línea azul) ha perdido más del 13%. Al mismo tiempo, el ETF QQQ del índice Nasdaq 100 (línea naranja), compuesto principalmente por empresas tecnológicas, ha caído un 22%. Sin embargo, el verdadero perdedor era hasta hace poco el ultrapopular ETF ARK Innovation (línea blanca), que ya ha perdido más del 50%. Hace apenas un año se consideraba que sus empresas integrantes eran «caballos negros» que, como Netflix o Facebook, traerían ganancias de precio récord.

Desde el colapso de COVID, los beneficios excedentes de la Fed han sido impresionantes, especialmente para el índice Nasdaq 100. Como es habitual, muchos inversores novatos asumieron que si subía, se quedaría así. Un gran número de ellos se convirtieron en empresas de lujo con todo su capital e incluso con fondos prestados por un corredor sobre la base de FOMO ( miedo a perderse ). No querían perder la oportunidad de hacerse ricos rápidamente. Las investigaciones demuestran que este comportamiento afecta principalmente a los jóvenes. También explica por qué la correlación entre las acciones tecnológicas y los bitcoins ha sido tan alta recientemente.

Esto se debe a que los inversores en criptodivisas y las empresas de moda son el mismo grupo de personas. Mientras tanto, en el caso del índice Nasdaq, 5 meses fueron suficientes para compensar una parte importante de las ganancias obtenidas durante 2 años.

Si el descenso continúa de forma tan pronunciada, podemos esperar un retorno a los niveles prepandémicos a finales de este año. Y aquí viene la pregunta de cabecera: «¿Por qué la bolsa está cayendo tan bruscamente?». Por dos razones:

La codicia frente al miedo

El siguiente gráfico ilustra en dos palabras la relación entre la codicia y el miedo. Este último sentimiento es mucho más fuerte. ¿Por qué ocurre esto? La culpa la tienen las emociones, que apagan el pensamiento racional de nuestro cerebro y activan los instintos primarios de lucha o huida. Cuando aparecen las primeras fluctuaciones, provocadas, por ejemplo, por una subida de los tipos de interés o el proteccionismo económico, las emociones de los inversores empiezan a cambiar 180 grados. Surge la ansiedad, que rápidamente se convierte en miedo y desesperación. Porque una cosa es analizar con sangre fría una caída del 20% o del 30% de los precios, y otra cosa es ver como perdemos dinero real en el pullback. Es cuando los índices bursátiles pierden más, y podemos sentirlo ahora mismo. Una vez que las acciones están en un nivel extremadamente bajo, la gran mayoría de los inversores están al borde de la depresión. Según la frase «comprar mientras la sangre fluye» este es el mejor momento para comprar acciones, pero no mucha gente puede hacerlo, y aún menos tiene algo que pagar.

Aproveche

Otro problema es el ya mencionado apalancamiento de las posiciones, es decir, invertir el dinero prestado por un corredor. El apalancamiento nos permite abrir posiciones con sólo una pequeña cantidad de nuestro propio dinero. Por ejemplo, si tenemos 100 euros, podemos comprar acciones por 200 euros o contratos por 1000 euros o más. Esto significa que una mínima caída de los precios puede despojarnos de todo nuestro patrimonio, e incluso endeudarnos. Si utilizamos el apalancamiento, debemos tener margen. Si no podemos cubrir nuestras pérdidas con ello, el broker nos llama para pedir un ajuste de márgenes (conocido como margin call ). Sin embargo, hoy en día muchos corredores no se preocupan por esto y venden automáticamente lo que tenemos. Nos quedamos sin efectivo y sin activos.

Ahora imagina una situación así:

Supongamos por un momento que uno de estos «prodigios» de la Generación Z invirtiera todo su dinero y el de su madre en el ETF ARK (que mostramos antes) y además pidiera prestado muchas veces más a un broker. Después de las primeras caídas significativas, el chico recibió su primera llamada de atención al margen. La madre estaba compensando las pérdidas. El joven inversor compró más ARK (al fin y al cabo, comprar en el pozo es la clave del éxito de la inversión, ¿no?). Cuando las acciones se desplomaron después de noviembre de 2021, se produjo otro ajuste de márgenes. El genio volvió con su madre y le dijo: «Mamá, mamá, necesito más dinero porque he sido víctima de los especuladores, pero ahora hay una oportunidad para compensarlo». Por desgracia, la madre no podía permitirse más ayudas, o tal vez estaba harta de la avaricia de su hijo. Así que acudió a su padre, y éste decidió que el hijo debía conseguir por fin un trabajo y no especular con su dinero. Y así, el corredor vendió todos los activos del joven «inversor» con una pérdida colosal.

Desde el punto de vista de un especulador esto puede parecer ridículo, pero desde el punto de vista de todo el mercado ya no lo es, y esto explica por qué la bolsa cae tan bruscamente. Se trata de forzar el cierre de posiciones muy grandes. Es posible que el chico en cuestión haya comprado tal vez 100 acciones de ETFs con la ayuda de sus padres, pero tenía una posición abierta de 200, tal vez incluso 1.000 acciones. Ahora multiplíquelo por unos cientos de miles, tal vez incluso unos pocos millones de tales individuos, y podemos ver la escala del problema. Si añadimos los fondos de cobertura, que también están dispuestos a apalancarse e invertir en «lo que crece», pero que tienen un capital incomparablemente mayor, podemos ver qué es lo que realmente está causando el descenso.

También debemos recordar que la situación es tan extraña que la disponibilidad del crédito convencional está limitada por la solvencia. Los bancos no quieren conceder préstamos inmobiliarios, de coche o en efectivo, al ver que alguien no puede permitírselo. No existe tal cosa con los corredores. Sólo se pueden conseguir fondos realmente grandes para comprar activos financieros basados en nuestro balance con un corredor.

Entonces, ¿podemos utilizar el nivel de apalancamiento como indicador de si estamos en el pico de un mercado alcista o en el fondo de un mercado bajista? No del todo. Nadie sabe cuánto apalancamiento se utiliza hoy en día. Hay diferentes maneras de pedir préstamos, diferentes para los inversores individuales, diferentes para las grandes organizaciones. Luego están los derivados, como las opciones o los fondos CFD de acceso directo al mercado (DMA), las cuentas de margen y muchos otros. Por eso, Warren Buffett llamó una vez a los derivados «armas financieras de destrucción masiva».

Deuda de margen

La deuda de margen es la única forma fiable de comprobar el apalancamiento de los inversores que utilizan cuentas de corretaje estadounidenses. Sin embargo, hay que recordar que este indicador sólo cubre las cuentas de margen populares de Estados Unidos y nada más. Este tipo de cuentas permiten un bajo apalancamiento, pero son supervisadas regularmente por la FINRA (el equivalente estadounidense de la KNF polaca). Por lo tanto, podemos concluir que la deuda de margen es una medida bastante fiable del apalancamiento.

Nominalmente podemos medirlo en miles de millones de dólares ajustados a la inflación (línea roja):

Desgraciadamente, esa medida nos aporta poco, porque la oferta de divisas que ha llegado a los mercados financieros en la última década ha sido enorme. Además, la pérdida de poder adquisitivo del dólar es mucho mayor de lo que indica la tasa de inflación oficial. 100 dólares valen ahora sólo una fracción de lo que valían hace 20 años. Por tanto, una solución mejor sería ajustar esta cifra a la inflación, pero expresarla en %.

Sin embargo, esta tampoco es una solución ideal, ya que dicha comparación sigue sin responder a la pregunta de cuál es nuestro potencial de desventaja. Nos queda comparar la deuda marginal con el PIB.

Como podemos ver, sea cual sea la forma de medirlo, el nivel actual de apalancamiento se encuentra en un nivel muy alto, incluso a pesar de los recientes descensos. En el punto álgido del boom, en el año 2000, la deuda marginal equivalía al 3% del PIB estadounidense, al igual que en 2008. En la actualidad, todavía estamos por encima de ese nivel y estamos muy lejos del fondo. Durante el mercado bajista de 2000 y 2008, la deuda marginal disminuyó en torno al 50% y ahora (desde octubre de 2021) en torno al 17%. Así, podemos ver que el potencial de nuevos descensos es todavía enorme. Cabe señalar que durante el pánico por el COVID, la deuda marginal en relación con el PIB de EE.UU. cayó al 2,2%, lo que sigue siendo un nivel elevado en comparación con el fondo del mercado bajista de 2003 o 2009, cuando alcanzó el 1,3%.

Resumen

¿Debemos preocuparnos?

Sí, especialmente si hemos utilizado fondos prestados para comprar empresas de crecimiento y otros activos con alta volatilidad. Cualquier caída grave de las cotizaciones podría provocar el cierre de las posiciones abiertas, y cada vez habrá menos personas dispuestas a comprar activos a crédito. En primer lugar, casi nadie compra activos después o durante una gran caída. En segundo lugar, el coste del servicio de las cantidades prestadas por un corredor aumenta a medida que sube el tipo de interés. Por supuesto, podemos asumir que las caídas no son eternas y que acabaremos recuperando, aunque hayamos hecho compras en la parte más alta. Por supuesto que sí, pero ¿cuánto tiempo tardará?

Durante el desplome del año 2000, el índice Nasdaq 100 perdió más del 80% y tardó 15 años (¡!) en volver a su antiguo máximo.

¿Suponemos el mismo mercado bajista que en el año 2000? No, pero nadie sabe realmente dónde está el fondo y cuándo lo alcanzaremos. Si la lucha contra la inflación continúa durante mucho tiempo y los bancos centrales siguen subiendo los tipos de interés y restringiendo la liquidez, los índices podrían perder rápidamente todo lo que han ganado en los últimos dos años.

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